产业政策调整与企业募集资金投向变更

摘要：十九大报告指出我国经济已进入高质量发展阶段，重点要深化金融体制改革，提高社会直接融资尤其是股权融资比例，以促进资本市场健康发展。资本市场高质量发展是经济高质量发展的必然要求，也是经济高质量发展的必然结果。而证券市场作为我国资本市场的重要组成部分，发挥着重要的资源配置功能，股权融资毫无疑问也对我国经济高质量发展具有重要意义。然而，近年来上市公司通过股权融资募集到的资金并没有执行承诺的投资项目，而是改变了资金投向。企业频繁变更募集资金投向已经成为中国股票市场的突出问题，逐渐受到政府、投资者和学术界的广泛关注。因此系统深入的研究我国上市公司变更募集资金投向的动因及其经济后果对于规范我国企业股权融资，保障资本市场健康发展，最终推动经济高质量发展具有极其重要的理论和现实意义。

关键词：产业政策;募集资金投向变更

一、关于产业政策的研究

产业政策对宏观经济的影响研究。目前关于产业政策对宏观经济影响的研究主要可归纳为下述三个方面：首先，产业政策能够促进经济增长。林毅夫（2017）认为产业政策能够起到纠正经济负外部性、弥补市场失灵、促进经济增长的作用。韩永辉等（2017）、邢毅（2015）、宋凌云和王贤彬（2013）则分别从产业结构升级、经济增长、产业全要素生产率等方面进行了研究，他们的研究结论均证实了产业政策对宏观经济具有正面影响。其次，产业政策不能对经济增长发挥积极促进作用。程俊杰（2015）、张龙鹏和汤志伟（2018）则认为产业政策的积极作用是有限的，甚至会带来市场扭曲、过度投资、生产效率低下、资源错配、产能过剩等问题。最后，产业政策需要在一定条件下实施才能对宏观经济产生影响。陈钊和熊瑞祥（2015）指出产业政策的有效性与其行业所具备的比较优势密切相关。王文等（2014）认为行业之间保持适度竞争和产业政策惠及范围足够广泛则能够有效降低资源错配，提升产业政策实施效果。

产业政策对微观经济的影响研究。目前关于产业政策对微观经济的影响研究侧重于考察产业政策对企业投资、融资、创新、全要素生产率的影响。首先，产业政策对企业投资的影响。唐建新和罗文涛（2016）证实了产业政策能够提升民营企业的投资水平。张新民等（2017）认为产业政策会会降低企业的投资效率。其次，产业政策对企业融资的影响。马文超和何珍（2017）认为虽然产业政策能改善了企业面临的融资环境，但是对于民营企业，其融资依旧困难。再次，产业政策对企业创新的影响。余明桂等（2016）检验了产业政策对企业技术创新的影响时，发现产业政策的支持能够提高企业研发投入、增加发明专利数量的产出。最后，产业政策对企业全要素生产率的影响。钱雪松等（2018）、张莉等（2019）的研究结果均显示产业政策会抑制企业全要素生产率的提高。

二、关于企业募集资金投向变更的研究

募集资金投向变更的影响因素。首先，国内外学者对企业内部治理机制与募集资金投向变更的关系进行了大量研究，主要侧重于从企业治理水平、股权结构、财务状况、企业战略等视角探究其对募集资金投向变更的影响。王茂斌等（2011）从公司治理角度对上市公司变更募集资金问题进行研究，发现公司治理水平越差的企业越有可能变更募资投向，并且这一结论在王静卿等（2018）的研究中也得到了证实。其次，学术界也从外部制度环境探寻了其对募集资金投向变更的影响，主要包括股票融资制度、政府干预、地方官员、政治关联等因素。马连福和曹春方（2011）实证结果显示地方政府负担越重，地方制度环境越不发达，企业变更募集资金几率越大。最后，也有学者从项目收益、审计师选择等方面来分析了募集资金投向变更的影响因素。刘志杰和姚海鑫（2009）指出期望收益会影响企业对募集资金使用的判断。叶若慧等（2014）实证结果显示外部高质量的审计师会显著抑制企业变更募集资金投向。

募集资金投向变更的的经济后果。一方面，募集资金投向变更与市场反应。陈其安和胡本刚（2010）也认为我国上市公司变更公告并不具有信息含量，不会对市场产生影响。比如，王茂超和干胜道（2009）研究显示我国上市公司募集资金变更公告能够产生积极的市场反应，在一定程度上能够增加股东财富。杨全文和薛清梅（2009）认为上市公司变更募集资金投向是一种善意变更行为，但是由于投资者的投资决策主要依据历史信息，市场对变更消息的反应是消极的。另一方面，募集资金投向变更与企业价值。王少飞等（2014）认为当地方政府换届时，企业出于应对政策变化的动机变更募集资金投向会提升企业绩效。严太华和廖芳丽（2015）的研究指出我国上市公司变更募集资金投向会显著降低企业价值。

三、总结

通过回顾国内外文献，我们发现学者们在产业政策和募集资金投向变更的相关领域已取得丰硕成果，但现有研究依存在以下不足：（1）产业政策是否有效尚未得到一致结论。通过对产业政策相关文献进行梳理，在宏观层面上，产业政策对经济既有正面影响，也有负面影响;在微观层面上，不同学者得出的结论各不相同，说明产业政策是否有效还未得到一致结论。（2）已有文献侧重于分析产业政策支持差异对企业财务行为的影响，忽略了企业也可运用自身资源来应对产业政策支持的差异。（3）现有文献没有系统性地梳理募集资金投向变更与产业政策之间的关系，并且将变更动机视为同质进行分析。

参考文献：

[1]韩永辉，黄亮雄，王贤彬.产业政策推动地方产业结构升级了吗？——基于发展型地方政府的理论解释与实证检验.经济研究，2017.

[2]张龙鹏，汤志伟.产业政策的资源误置效应及其微观机制研究.财贸研究，2018.

[3]张新民，张婷婷，陈德球.产业政策、融资约束与企业投资效率.会计研究，2017.

[4]张莉，朱光顺，李世刚，李夏洋.市场环境、重点产业政策与企业生产率差异.管理世界，2019.

[5]王少飞，官峰，高斯达，陈雷雨.地方政府换届与企业募资投向变更的有效性.财经研究，2014.

[6]严太华，廖芳丽.IPO募集资金投向变更、股权性质与公司绩效.经济问题，2015.

本文系重庆工商大学研究生创新型科研项目的支持，项目全称：产业政策调整与企业募集资金投向变更，项目编号为yjscxx2020-094-06.

作者简介：何玲（1996-），女，汉，籍贯：四川南充，学历：硕士研究生，單位：重庆工商大学，研究方向：政府监管与公司财务行为。